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投资专栏

“持有、波段、套利”指数分级基金三大玩法2015-05-22 来源:信诚基金管理有限公司

从宽基指数分级产品到行业指数分级基金,经过近几年的发展,分级基金这个曾经的小众品种已经推向大众。而在信诚中证500指数分级基金和信诚沪深300指数分级基金基金经理吴雅楠眼里,分级基金市场对这座“富矿”的挖掘才刚刚开始。

   “分级基金的出现,改变了大家‘靠天吃饭’的局面,低风险份额和高风险份额的设计,实质上为投资者分别提供了一个看跌期权和一个看涨期权。如果善用这种产品,投资者可以在市场下跌过程中依然实现盈利,而在市场上涨过程中加速盈利。”吴雅楠说,“尤其是在目前市场环境下,A股走向对分级基金各子份额的影响更加剧烈,也为投资者提供了更多的选择。”

吴雅楠介绍,指数分级基金有三种玩法,分别为长期持有、波段操作、套利交易。

长期持有

指数分级基金通过对基金收益分配的安排,分成预期收益与风险不同的两类份额,优先受益的类固定收益份额A类和具有杠杆特性的杠杆份额B类。由于杠杆份额B类具有杠杆特性,波动性较大,因此,一般来说,基础份额和A类份额更适合长期持有。

【基础份额】基础份额相当于一只指数基金,投资者可以将其和指数基金一样操作,如看好指数后市走势,投资者可以直接申购,并长期持有。

【A类份额】对风险偏好较低、风险承受能力较弱的投资者而言,优先受益的类固定收益份额A类无疑是投资首选。此类产品类似于高品级信用债券,收益率较高(约定收益率多在6%-6.5%/年),与信用债券相比信用风险相对较小,收益相对有保障(除申万稳健外,其余指数分级基金A类份额都有优先受益)。稳健型投资者可直接在二级市场买入A类份额,每年获取约定收益。

波段操作

除了长期持有,目前最主流的指数分级基金投资方式就是不同份额轮番投资、波段操作。当然,在投资时机和投资标的上,投资者要有所把握。

【A类份额】

适宜人群:一般而言,A类份额适合偏好固定收益率产品的稳健型投资者,从现有持有人结构看,主要为企业年金、保险资金、社保组合等。

投资时机:吴雅楠指出,由于A类份额内含看跌期权,因此投资者可在市场开始下跌时进行投资。

说到分级基金,很多人的第一反应都是带有高杠杆的激进型产品,其实这样的理解偏差较大。一般来说,分级基金根据风险程度分为两类份额:一类是大家相对熟悉的高风险激进份额,这部分往往在市场反弹中暴涨而受到市场普遍关注;另一类是很少被关注的低风险稳健份额。

实际上,分级基金稳健份额绝对算得上一类不错的产品。这些低风险稳健份额的约定收益率往往高于CPI的增速,而产品的收益也比较少地受股市波动的影响,可以作为投资者固定收益产品配置中的可靠选择。即使在低迷的市场中,这些净值一路向上的分级基金稳健份额也能让广大投资者眼中一亮。

分级基金稳健份额之所以是不错的投资之选,其产品设计是决定性因素。差异化分配方式是分级基金“创新”的核心体现。如果你仔细研究下分级基金的产品设计,你会发现其稳健份额在收益保障方面相当靠谱。

较常见的一类是紧盯存款利率。以信诚500A基金份额为例,该类份额约定年收益率为“一年期银行定期存款利率(税后)+3.2%”。鉴于2013年2月8日中国人民银行公布的金融机构人民币1年期存款基准利率为3.0%,因此信诚500A基金份额第三个运作周年的约定年收益率为6.2%,基本跑赢了CPI。

此外,折价率亦是投资者介入A类份额的重要参考因素。投资者可在折价率高时介入,待折价率收窄后退出。

标的选择:在A类份额标的的选择上,吴雅楠指出,目前市场上指数分级基金A类份额主要分为两类,一类是没有期限,相当于永续年金,此类品种基本都处于折价交易状态,另一类是固定期限,此类品种大多处于溢价交易状态,基本没有波段操作空间。因此,波段操作A类份额首要选择没有期限的A类份额。

此外,吴雅楠指出还可参考两点:第一,是否受保护。目前市场上的指数分级基金A类份额大多有本金保障机制,一般当B类份额跌至0.25元以下时,进行不定期折算,这将保障A类的本金安全,甚至A类份额本金可获大部分兑付。唯一例外的是申万收益,当申万进取跌破0.1元时,收益、进取两类份额将同涨同跌。第二,隐含收益率(即约定收益率除以折价率),一般而言,隐含收益率越高,投资价值越大。根据wind数据显示,目前A类份额隐含收益率均在6.3%-6.5%之间。

【B类份额】

适宜人群:B类份额适合风险偏好较高、追求资金效率的激进型投资者,从现有持有人结构看,主要为券商自营、资管及QFII等。

投资时机:吴雅楠指出,与A类份额投资时机相反,当市场连续下跌一段时间、反弹预期较强烈时,恰是转入B类份额的良机。

每当市场再次进入低迷的时候,总有一些善于抢反弹的投资人开始潜伏有杠杆的分级基金B类份额。如去年7月20日至26日,根据wind数据显示,中证500指数下跌2.66%,但作为跟踪中证500指数的杠杆指基信诚500B基金份额场内价格却只下跌1.03%,期间信诚500B基金份额的净值杠杆率在2.5倍左右。吴雅楠表示,“按照产品的特色,杠杆指基一般都会放大指数的涨跌,很少有涨跌幅与跟踪指数完全背离的情况,杠杆指基近日的表现体现出有资金对后市看法乐观,期望通过杠杆指基博取反弹收益。”

我们以上证综指从2012年12月4日最低点1949点反弹到2月18日今年最高点2444点为例,筛选沪深股市涨幅前50名的股票,计算其平均涨幅,发现其平均涨幅与信诚中证500B基金份额涨幅几乎相同。也就是说,就算在沪深两市2400多只股票中构建一个由涨幅前50的股票组成的组合,也不过与信诚中证500B基金份额的涨幅相同。

Wind数据显示,从去年12月4日到今年2月18日上证综指涨幅为23.56%,而同期涨幅最大的50只股票加权平均涨幅为110.8%。而同期涨幅最大的分级基金B类份额为信诚中证500B基金份额(150029),涨幅为109.6%。设想要挑选出这50只股票是一件难度颇大的事,而选择杠杆基金则相对来说容易得多。当市场再次跌破2000点大关时,杠杆基金再次成为投资者关注的对象。当然,当市场下跌时,B份额的下跌风险也较大。

标的选择:在杠杆指基标的的选择上,主要参考三个指标:首先是标的指数,B类份额的走势与其基础份额跟踪的标的指数走势密切相关,作为博反弹利器,标的指数的弹性是首要参考指标,弹性越大,反弹空间越大。此外,标的指数的风格是否与当前市场热点相契合也是另一重要指标。

目前,市场上有对应沪深300等蓝筹指数的分级基金,也有对应中证500、中小板等中小盘指数的分级基金,还有对应医药、有色、大宗商品等行业指数的分级基金。在政策红利支撑下,低估值蓝筹有望主导反弹行情,以蓝筹指数为标的的杠杆指基安全边际较大,可作为核心配置。而以中小盘、成长风格指数为标的的杠杆指基弹性较大,可作为卫星配置。

其次是净值杠杆,除了标的指数外,B类份额的净值变化还取决于其杠杆水平。

第三是溢价率,过高的溢价率提前透支了部分反弹收益。

套利交易

由于指数分级基金A、B两类份额各自有着不同的投资群体,因此常出现整体折溢价情况,套利空间较ETF等更大。特别是在震荡市下,由于多空分歧加大,整体折溢价率也扩大。一般而言,当指数分级基金整体折溢价率在0.3%-0.4%就存在套利空间,而7月在多空分歧加大的背景下,指数分级基金经常出现整体溢价率1%左右的情况。具体来看,套利交易主要可分为六种。

【折溢价套利】

当二级市场出现折价时,在场内买入A、B份额并申请合并为基础份额,然后申请场内赎回,就有机会获取套利收益;而当二级市场出现溢价时,在场内购买基础份额,再申请分拆成A、B份额后卖出,就有机会获取套利收益。

【股指期货对冲风险套利】

以信诚沪深300指数分级基金为例,当分级基金二级市场整体大幅折价时,投资者可在二级市场按1:1分别买入A份额和B份额,同时卖空股指期货,而后将分级基金合并转换为场内基础份额,在T+2日赎回基础份额并将股指期货平仓;当分级基金二级市场整体大幅溢价时,可以场内申购基础份额,且卖空股指期货,在T+2日将基础份额分拆,T+3日卖出分级份额,并将股指期货平仓。

【无风险(持有底仓对冲风险)折\溢价套利】

以信诚沪深300指数分级基金为例,当出现折价时,买入500份A、B份额,同时做空股指期货,申请合并为1000份基础份额;反之,先持有500份A份额加500份B份额作为底仓,当基础份额在二级市场出现整体溢价的当天,将底仓的500份A、B份额卖出,并做空股指期货,同时申购1000份基础份额再进行拆分。

【结合融资融券套利】

如信诚沪深300B基金份额提供杠杆收益,融资买入沪深300ETF也实现杠杆收益,两者如果出现差价,可结合起来实行套利。未来若沪深300ETF成为融劵标的后,也可实现折价套利。

【结合ETF套利】

同样以信诚沪深300基金为例,投资者先持有500份A份额加500份B份额作为底仓,当信诚沪深300基金在二级市场出现整体溢价的当天,将底仓的各500份A、B份额卖出,同时买入沪深300ETF,锁定日间溢价套利空间。

【期现套利】

由于沪深300指数是目前股指期货唯一标的指数,因此以沪深300指数为标的的信诚沪深300基金、华安沪深300、浙商沪深300等指数分级基金还可用来期现套利。以信诚沪深300基金为例,当股指期货相对于现货出现溢价时,在二级市场买入信诚沪深300基金A和B份额,并在期货市场做空股指期货,实现风险对冲套利。