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投资专栏

指数分级基金触发下折后,你必须知道的原理和风险!2015-07-05 来源:信诚基金管理有限公司

6月15日开始,大盘进入了雪崩式下跌,创业板更数次“板块性”跌停,中证TMT产业指数也出现了多次单日跌幅超5%的情况,使得跟踪中证TMT产业主题指数的母基金净值大幅下降,而B份额则由于杠杆效应,相对于母基金加速下跌。并且,随着B份额的净值不断减小,B份额的净值杠杆不断变大,相应承担的风险和收益也增加。7月3日,TMT中证B(150174)的净值暴力下跌至的0.213元,跌破基金合同规定的下折阈值(0.25元),最终触发下折。

这里,解释一下为什么要下折:

下折是分级基金合同规定的一项保护持有人利益的条款。

我们都知道,分级基金的实质是,B份额通过向A份额“借钱”投资于母基金,从而获得杠杆效应。A份额的约定收益就是B份额需要支付的利息。

下折条款,首先保护了A份额持有人的利益。随着B份额的净值不断下降且杠杆越来越大,如不下折,B的净值可能跌至0甚至跌穿,无法保障A份额的本金和利息安全。其次,下折后,B份额的杠杆也得以减小,这将降低若后市进一步下跌,给B份额持有人带来的净值加速下跌风险。一般来说,下折后,B份额的杠杆将从5倍恢复至2倍左右。

嗜血者的游戏:临近下折时搏反弹

如前面提到,随着B份额的净值不断减小,B份额的杠杆会不断变大。临近下折时,可以说是B 份额在其作为杠杆份额的生命周期中杠杆最大的时候。正是因此,历次下折,都不乏敢于刀口舔血赌反弹的投资者。

2012年8月底,银华鑫利临近下折。从8月27日之后的连续4个交易日,银华鑫利的日成交量都超过4亿元;同样于近期下折的高铁B,在触发下折前两个交易日(含触发下折当日),平均每天成交量超过7亿元。可见嗜血者之凶猛。

而若不成功,也将付出相应的代价:通过二级市场买入B份额的投资者一旦遭遇下折,溢价将一下子被抹平。历史上看,溢价消失导致的资产缩水普遍在50%以上。

消失的溢价

对于在二级市场购买B的投资者来说,一个关键的问题就是溢价是怎么消失的?解释这个问题,需要先说明一下下折的计算方法。

包括TMT中证分级在内,目前,分级基金的主流下折方式一般为:A、B、母份额净值均调整为1元。B份额按照折算基准日净值,份额数相应缩减;A份额按比例与B份额配为1:1的比例,其余部分折算为母基金份额(折算相关办法,在基金合同中有明确说明)。无论是A份额、B份额还是母份额的持有人,折算前后持有的基金资产总值是不变的。

比如,甲、乙、丙各持有TMT中证分级的B份额、A份额、母份额1万份。假设折算基准日(7月6日),B份额的净值不涨不跌,为0.213元;A份额的净值为1.005元,母基金净值为0.6090元,则折算后:

(1)    甲获得2130份净值为1元的TMT中证B;

(2)    乙获得2130份净值为1元的TMT中证A+7920份净值为1元的TMT中证分级母份额;

(3)    丙获得6090份净值为1元的TMT中证分级母份额;

可以看到,甲、乙、丙三人折算前后的资产总值都没有变。那么,为什么有的投资者会发现资产缩水?这是因为,折算是按照B份额的净值而非交易价格计算的,而投资者通过二级市场购买的B份额,交易价格往往不等同于B份额的净值,存在溢价或折价,以溢价居多。如7月3日,TMT中证B的收盘价为0.518元,净值为0.213元,溢价率为143%。当投资者在二级市场从卖出者手中买入B份额时,就已经买入了这一溢价。

依然以TMT中证分级为例,如果投资者在7月3日以0.518元的价格买入1万份B份额,由于折算是按照折算基准日B份额的净值,假设为0.213元计算的,最终将获得2130份净值为1元的TMT中证B。

折算将抹平溢价,同时弥补折价。7月3日,TMT中证A的二级市场价格上涨4.69%,收盘于0.915元。假设一位投资者以0.915元的价格买入1万份A份额,那么根据上面计算,折算后,他将获得2130份净值为1元的TMT中证A和7920份净值为1元的TMT中证分级母份额,总价值10050元。

需要注意的是,各份额折算时的净值是按照折算基准日(7月6日)计算的。假设7月6日,TMT中证产业主题指数上涨,B份额净值上涨为0.225元,则甲将获得2250份净值为1元的TMT中证B。

分级基金折算流程:

分级基金通过分级机制,为不同风险偏好的投资者,提供了不同的投资选择。其A类份额如磐石,享受约定收益;其B类份额则如刀刃,享受杠杆收益,同时承担极端情况下的下跌风险。由于A、B份额同时还在二级市场交易,又增加了许多复杂的玩法。投资者在投资分级产品时,应建立在充分认识自己的风险承受能力的基础上。再锋利的刀,只有懂得如何去用才能不伤到自己,同时又能发挥最大优势!